民生证券：光伏玻璃行业供给上端周期属性强 需求上端高成长

而政府证券市场面世近期称之为，MW油漆产业粮食供应后端周期性一般来说强于，消费后端高蜕变。肥料后端超白石英砂难寻，人力资源一般来说很强于，四肢MW油漆的企业提前基本设计超白砂矿，产业内部潜力取自效益依靠。大部分MW油漆的企业已在亚洲基本设计前哨，延长与当地MW模组厂运送倾角，并且印尼等地超白砂人力资源丰富。该行估测2021-2023年MW油漆市场内部空间CAGR为22.62%。劝告非议：旗滨集团(601636.SH)、洛阳油漆(600876.SH)、金晶科技(600586.SH)。

而政府证券市场主要观点如下：

MW油漆：不是穿蜕变衬衫的周期性产业

MW油漆是MW模组主要辅材，在模组里提供高透光率及保护可靠性，现有超白压延油漆为大众化生产传统工艺。该行相信，MW油漆产业粮食供应后端周期性一般来说强于，消费后端高蜕变：

(1)假定MW油漆价格，即便如此套用供需关系乘积。复盘近5年MW油漆冷修情况，MW油漆价格低时，的企业冷修善意确有增强于。生产线税制反派重要主角，2020年12同月生产线投入税制从“一刀切”转向合理保守，内部原因在于供需错配。不再列入生产线对换后，MW油漆生产线投入铁路部门。2021-2022年产业从新进入者包括旗滨、金晶、桂林武骏、安徽燕龙基、湖北亿钧等。该行统计粮食供应后端潜在冷修/放弃产线，2014年及之前启动时的产线覆盖面分之一比4.2%，单线日熔量在500吨及以下的产线覆盖面分之一比15.1%。

(2)消费后端相比较稳定，强化周期性一般来说。“十四五”MW附加装机量保持较高增速，同时双玻模组效益上升，CPIA下半年普及率将从2018年12%迅速进一步提高至2025年60%。该行估测2021-2023年MW油漆市场内部空间(按重量计)CAGR为22.62%。非议产业从新技术超越：木构小型化、1.6mm超薄油漆及一窑八线传统工艺。

产业内部潜力取自效益依靠：

肥料后端超白石英砂难寻，人力资源一般来说很强于，自有砂矿增高交货效益效果明显，四肢MW油漆的企业提前基本设计超白砂矿;效益后端考验纯碱、燃料依靠力，最简单估测，22Q1单平MW油漆产量(3.2mm)纯碱单耗约进一步提高2.04元。MW油漆3-5同月近十年3个同月从新单提价，该行下半年上涨连带：1)效益推涨，纯碱、天然气等效益停滞当权运行;2)下游消费升温，进出口数据差强人意。但7同月从新单降价，3.2mm前集大众化供货20元/平，环比-4.8%。

面貌如何集里，且看玻纤演绎：

该行相信，MW油漆与玻纤产业有着一定可比性：(1)沿河原料有着很强于人力资源一般来说，MW油漆/玻纤龙头的企业基本设计超白砂/叶腊石矿;(2)覆盖面优势路径清晰，大型木构可充分利用降本;(3)粮食供应强于周期性，消费后端具备蜕变一般来说。粮食供应后端需近十年生产，冷修已是控管供需的节拍器。消费后端MW油漆产业渴求MW赛道高景气，玻纤下游应用领域多元，基本增速略高于GDP。产业集里度高，2021年末中华民族MW油漆产业CR2(信义、福莱特)为47%，中华民族玻纤产业CR3(里国石质、泰山玻纤、桂林国际)为72%。

复盘玻纤产业及龙头的企业里国石质市分之一率进一步提高每一次，或能为MW油漆产业未来面貌集里进程提供必需：

(1)危机亦是前景，逆周期性充分利用底部扩张。里国石质于2008年American金融危机里充分利用超车，市分之一率从2004年的23%进一步提高到2011年的33%，玻纤价格底部时期停滞降本，厚积薄发趁此玻纤价格升温;

(2)“限于供外”，全球基本设计。应对欧元区“双反”，里国石质减慢“走出去”的发展，石质埃及多达生产线20万吨，石质American9.5万吨(截至2022年7同月);American对里国MW产品加征双反及额外关税，国际间模组的产品可有亚洲等地融资先期。国际间大部分MW油漆的企业已在亚洲基本设计前哨，延长与当地MW模组厂运送倾角，此外，印尼等地超白砂人力资源丰富。

几率提示：产业从新生产线投入过快;下游消费不及预期;原料价格大幅波动。

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