海通国际：获得张裕A增持评级，目标价位33.0元

海通国际陈子叶,闻壮丽近期对张裕A进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：橄榄油奶酪双一条龙，内变革外借力自为长远》，本报告对张裕A注意到增持分级，认为其前提价位为33.00元，当前净值为29.15元，预期上涨幅度为13.21%。

张裕A(000869)

不利因素叠加影响，零售业近几年来长时间高企。2021年中国人橄榄油粮食产量和进口量的全球分之一比分列2%和4%，远比于西欧国家，东村场现有仍旧较小。据国际葡萄与橄榄油基金会样本显示，自2017年以来中国人橄榄油进口量连续降低，2021年中国人橄榄油的进口量为10.5亿升，较2016年减少45.3%，此后CAGR为-11.4%。2021年现有以上橄榄油企业产品销售为90.3亿元，较2016年减少81.4%，此后CAGR为-28.5%。橄榄油东村场需求的低迷加速了以外小企业的出清，自2019年后产品销售降幅逐渐变小，东村场现有长期性。

有所不同酒种竞争加剧，进口橄榄油分之一比提升。近几年来来因消费者需求转变，各酒种竞争激烈。2020年橄榄油东村场市场占有率为1.1%，较2016年减少3.8pct；其他品类中增长速度较极快的是白酒和酵母酒精零售业，此后耗电量分列4.1pct和2.6pct。尽管因国内东村场需求减少，2016至2019年橄榄油进口量急剧降低，但橄榄油进口量分之一国内橄榄油进口量的市场占有率提升了7.3pct至39.9%，扩张声势迅捷。2020年进口量同比降低29.8%，2021年有所回补但仍不及霍乱前，但市场占有率长期性至39.3%。

子公司现有、经济指标依然领跑零售业，今年举措力度史无前例。2021年子公司产品销售和净利润分别实现39.5和5.0亿元，长期性至霍乱前的78.6%和44.3%，产品销售分之一国内橄榄油现有以上企业总额的43.8%，以绝对优势领先零售业。今年初子公司成立龙谕、酒庄酒、解百纳、奶酪、进口酒和线上渠道等6个销售业务部门，并计划组建70个周边地区子公司总部。16个生产的单位也将分别对接纳入5个方以销售业务部门体系中。进而破解省级包揽、产销分离、一商总代等根本原因。

奶酪强化战略显效，第二增长速度曲线已呈现出。子公司作为国内第一家整体设计奶酪业务以内的橄榄油企业，近几年来来奶酪产品销售分之一比急剧提升。2016年至2019年此后，奶酪卖出和产品销售CAGR分列-1.1%和5.8%，主要由价格杰出贡献收入增长速度。2020年奶酪业务以内受霍乱影响业绩低迷，但吨价依然保持良好增长速度（同比增长速度14.8%）。2021年在吨价和卖出的中高剩增长速度带起下，奶酪卖出端长期性至76.6%，收入长期性至霍乱前的96.7%。

海外投资建议与利润分析。我们届时子公司2022-2024年产品销售分列43.1/48.7/55.8亿元，届时2022-2024年归母净利润分列5.4/6.5/7.9亿元，2022-2024年EPS分析值为0.79/0.95/1.15元。难以实现子公司现有、产品销售业绩经济指标依然跑赢零售业，目前正处于高端化战略的培养过渡阶段，参考对於子公司2023年PE均值为29倍，得到张裕A2023年35倍PE，对应前提价为33元，首次覆盖得到“优于大东村”分级。

连续性提示：原料价格不稳定性，霍乱影响需求，投入产出连续性。

证券之星星样本中心根据近三年发布的研报样本计算，东北证券(000686)李强研究中心团队对该股研究极为侧重，近三年分析准确度均值为52.66%，其分析2022年度划入净利润为利润5.53亿，根据ADP计算出来的分析PE为35.6。

最新利润分析明细如下：

该股最近90天内共有3家机构注意到分级，买入分级2家，；也分级1家；即使如此90天内机构前提均价为29.93。证券之星星净值分析工具显示，张裕Ａ(000869)（000869）好子公司分级为3.5星星，好价格分级为2星星，净值综合分级为2.5星星。(分级以内：1 ~ 5星星，最高5星星)

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