中泰证券：给予完美世界买入估价

2022-04-17中德证券交易持股有限该公司康雅雯,朱骎和美,韩筱辰对完美全球进行时透彻研究并发布了透彻研究调查报告《轻装上阵，企稳下滑》，本调查报告对完美全球给出转手下调，理论上恒指为12.72元。

完美全球(002624)

血案： 完美全球发布 2021 年去年快报及 2022 年一本季去年预告

1） 2021 年去年快报： 调查报告上半年该公司预计借助营业总收入 85.18 亿，累计增加-16.7%，归母下同 3.71 亿，累计增加-76.03%，扣非后归母下同 1.04 亿，累计增加-90.07%。4 本季三振度借助营业总收入 17.8 亿，累计增加-17.7%，归母下同-4.28 亿， 扣非后归母下同-4.57 亿， 4 本季三振利润大幅度增高的主要情况为： 1）新全球华纳兄弟片单投资亏损 1.7~1.9 亿； 2）《幻塔》下线利息递延，费当期证实导致的亏损； 3）员工提高效率+利息改善带来的生产费大幅度增加， 4 本季三振该公司生产费率达到 47.9%，较前 3本季 20.1%的生产费率大幅度改善。

2） 2022 年一本季预告： 调查报告上半年该公司预计借助归母下同发车为（8.3~8.5 亿），累计增加（78.79%~83.09%），扣非后的下同发车为（4~4.2 亿），累计增加（25.71%~31.99%），利润大幅度增加的主要情况： 1）《幻塔》游戏平台的去年贡献； 2）购入宾夕法尼亚州生产工作室就相关欧美相关本地推出设计团队在 2022Q1 交割已完成，证实约 4 亿非经利息。

进一步修整历史记录遗留问题，轻装上阵。该公司在 2021 年入驻部分显出不达预计的外地RPG项目，并提高效率相关项目人员，同时购入了北美相关生产工作室，将业务重点看做于“ 全国性其产品上岸+外地本地化发展” 两个维度，提高效率人员数量降低费，对影视业务中新全球华纳兄弟投资亏损进行时预计结算，计提损失惨重。在此之后，该公司电子表格压力进一步过重，更看做于RPG基本业务。

《幻塔》知名品牌向推展视觉效果突出。《幻塔》于 2021 年 12 同月 16 日内测下线，该公司改用知名品牌向推展模式，在社中区内产生话题发酵，首同月流水相似 5 亿，应用程序新增过千万，有望在 2022 短期内带起外地市场。

未来其产品储备： 该公司目前储备有游戏平台其产品《黑猫奇闻社中》、《倚天 2》、《朝与夜之国》、《打得超人：全球》、《百万亚瑟王》、《诛仙 2》、《完美新全球》、《神魔华南地区 2》以及端游其产品《诛仙全球》《 Perfect New World》《 Have a Nice Death》等RPG。

赢利得出与作价：受制于RPG版号发放延迟的因素，该公司其产品下线预计有所延迟， 加之该公司购入北美RPG工作室， 2022 年主机RPG业务收入增高， 我们适当下调该公司 2022~2023 年的去年得出，预计该公司 2022~2023 营业额分别为 93.01 亿（原 125.98 亿）、108.17 亿（原 141.54 亿），累计增加 9%与 16%，归母下同为 19.95 亿（原 21.50亿）、 21.80 亿（原 26.21 亿），累计增加 437%与 9%。理论上市值对应 2022 及 2023 年PE 为 12x、 11x，维持“转手”下调。

风险示意： 1）版号监管政策趋严； 2）RPG下线时间不达预计； 3） 研报使用的资讯数据库更新不第一时间的风险

证券交易之亮数据库中心根据近三年发布的研报数据库计算，民生证券交易李阳透彻研究中心设计团队对该股透彻研究颇为透彻，近三年得出准确度均值为53.74%，其得出2021年度归属下同为赢利13.8亿，根据现价换算的得出PE为17.92。

同类型赢利得出明细如下：

该股最近90几天后共有19家管理机构给出下调，转手下调17家，增持下调2家；过去90几天后管理机构目标均价为19.21。证券交易之亮作价分析工具显示，完美全球（002624）好该公司下调为3亮，好价格比下调为3.5亮，作价综合下调为3亮。(下调全域：1 ~ 5亮，最高5亮)

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