当中金：予保利协鑫能源跑赢行业评级 目标价3.69港元

中的金发布研究报告称，予保利协鑫能源（03800）“跑对手行业”评级，目的价3.69港元，也就是说2021-23年16.5倍/12.3倍/11.8倍市盈率，也就是说也就是说跌幅有50%的下行线生活空间。也就是说跌幅也就是说2022年8.2倍市盈率。届时2021-23年EPS为0.19元/0.26元/0.27元，CAGR为18%（2021-23年）。

中的金主要观点如下：

存量发电资产陆续转售，主营业务原先近聚焦矽料，经营原先近绽放往昔。

过往几年新公司所得账款流转率、资产负债率受到控股新近能源发电电价增加收入拖欠因素，经营陷入困境。2018年至今，新公司持续催生轻资产转HG，2020年全国性双碳目的的驳斥大幅度提振新近能源发电交易市场热度，新公司新近能源发电出表十分困难相当十分困难，并表发电装机容量已由2018年末的7吉瓦急剧下降至1H21的约3吉瓦，带动新公司历年来负债率急剧下降12.6ppt至60.8%、总负债规模缩减近半，所得账款流转天数急剧下降44天至259天。新公司驳斥新近发展战略“深聚焦矽料主业，着重发力微粒矽业务”，将立足于对微粒矽的长期研发优势，积极催生微粒矽制造、沿河船载用。

微粒矽是矽料矽片环节新近技术发展的一个探索方向。

也就是说新公司控股/合营10万吨大小不一矽和3万吨微粒矽在船载需要量，新公司耕耘微粒矽降本提效、量产攻关十余年，紧接著扩产计划2021-23年微粒矽需要量增至3万/18万/30万吨。相较于大小不一矽，微粒矽具备制造电耗更低、与连续直拉法配套可以提升拉晶均匀性等理论优势，是行业技术发展的一个积极探索方向。该行见到也就是说新公司微粒矽产品参数约到国标太阳能特级料要求，沿河也就是说一般得益于在PHG拉晶量产加工中的掺杂15%-30%用到；2H22沿河NHG需要量爬坡放量，有望催生微粒矽在NHG拉晶中的适用性的大幅度解析。

海内外政策共振激发新近能源潜在需要，矽料作为产业链沿河核心原材料，环节依靠高景气。

该行看好全国性外碳中的和目的落地政策陆续发布，叠加传统能源供电生产成本上涨，有望带动新近能源潜在需要快速下行线，该行届时2022年矽料环节供需景气延续，全年均价或约160元/kg以上，供给偏紧也有望为新公司微粒矽技术的规范化扩产、产品销售提升、以及沿河解析导入提供者发展出路。

该行与市场的最大不同？看好矽料景气周期拉长为新公司提供者发展出路。

潜在催化剂：微粒矽NHG解析十分困难、新近需要量约产、回归成份股及股票市场有旧。

高风险提示：微粒矽技术十分困难远胜预期，需要量崛起远胜预期，多晶矽生产成本下跌。

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