中泰证券：龙头连锁药店2022年业绩拐点向上趋势恰当

金兰金融机构发布研报指为，基数效应减弱叠加中会坜利润无罪释放，三阳星巴克杂货店2022年绩效渐进向上21世纪清楚，月内迎来净值修复;一直看，政策激励下从业人员集中会度将长时间稳步大幅提极低，多重各种因素共振下药物外流月内不够快，从业人员一直发展维度广阔，从业人员三阳月内有利于扩大领先绝对优势。建议重点关注兼具资金和行政绝对优势的星巴克杂货店三阳：益丰当铺(603939.SH)、大参林(603233.SH)、普通人(603883.SH)、一心堂(002727.SZ)、健之佳(605266.SH)等。

金兰金融机构观点如下：

21年海沟阶段性承压，22年景风度月内回升。2020年受惠于禽流感催化，零售店当铺同店零售商增长速度平均值为13.81%，为左右5年的创纪录。2021年禽流感虽然既有想得到控制，但各地风险评估政策没有放松，禽流感下为避免港铁站涌进，杂货店的促销类活动也较往年难免提极低，造成交通流量提极低及中会坜短距离减慢。此外，禽流感反复北部，退烧、消炎、抗病毒、抗菌类制剂限售或能够严格登记，对零售店当铺的运力及零售商亦造成相当大严重影响。禽流感催化下的极低基数效应自2021年Q4起从未逐渐趋弱，叠加中会坜利润无罪释放，2022年绩效渐进清楚。

三阳不够快拓展，中会坜月内自22年起贡献渐进。大参林、益丰当铺、普通人、一心堂、健之佳等主要上市当铺2021年前三季度净增连锁店数分别为1590/1255/1770/1151/557家，均已超2020年年均使用量，三阳杂货店连锁店拓展提速显着。2021年受到禽流感等各种因素严重影响，从业人员内另辟连锁店的短距离速度普遍难免减慢。我们认为，21年另辟连锁店月内于2022年月底起贡献较为总体的收入渐进，由于盈亏平衡短周期拉长，利润贡献预计将会在月底难免体现。至21年Q3，益丰当铺、大参林、普通人、一心堂的次新连锁店占到比分别为17%、16%、18%、14%，均正处于历史文化极低位，后续也将长时间提供绩效动能。

政策激励下杂货店从业人员集中会度将长时间稳步大幅提极低。2021年10月商务部《关于“十四五”时期促进制剂流通从业人员极低质量发展的指导意见》中会提出：未来会5年计划书培育5-10家超500亿制剂零售店星巴克中会小企业;2025年制剂零售店星巴克百余人接左右70%。2020年全国杂货店总数54.6万家，既有星巴克百余人57.3%，最远“十四五“工程建设目标尚有相当大的大幅提极低维度。从从业人员既有状况来看，随着杂货店分级分类政策的加速，从业人员合理性长时间加强将会不够快并存，头部中会小企业在信息技术建设，专业人才储备等方面具备显着绝对优势，月内在从业人员整合浪潮中会主动出击到立足点。

双通道叠加慢病筹划，零售店杂货店多元化转型不够快，月内承接能够外流药物。左右些年来零售店当铺药物零售商占到比一直稳步大幅提极低，《中会国杂货店》数据显示2015年药物药大类零售商占到比为33.8%，至2020年占到比已达43.6%。2021年“双通道”新政出台，双通道品种楼内院外医保支付规格统一，零售店当铺的院外提供者价值有利于想得到采纳。2021年月底以来各省双通道政策相继落地，双通道品种长时间配套，零售店当铺月内承接能够外配药物。此外，杂货店网络连接医保筹划账户长时间加速，在专业能力也、多心、仓储等各方面不够具绝对优势的三阳星巴克当铺将会总体受惠。

风险预设：连锁店拓展胜于预估风险，医药政策扰动风险。

本文选编自“金兰金融机构”，作者：祝嘉琦;智通财经编辑：熊虓。

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