光大证券：给予塔牌集团买入下调

2022-04-26光大交易所(601788)控股权集团有限Corporation孙伟风,冯孟乾对塔牌集团(002233)来进行学术研究并发行了学术研究通报《2021年年报&2022年一季报都对：21年利润显出韧性，22Q1业绩承压》，本通报对塔牌集团给出购入评定，当前成交量为8.98元。

塔牌集团(002233)

事件真相：Corporation发行2021年年报，年均意味着营业收入77.1亿元，同增9.46%；归母销售收入18.4亿元，同增3.04%；扣非归母销售收入16.0亿元，同减1.66%。单四季度，Corporation营业额24.7亿元，同增4.24%；归母销售收入5.2亿元，同增29.56%；扣非归母销售收入4.6亿元，同增21.04%。2022年一季报显示，Corporation意味着营业额12.6亿元，同减16.37%；意味着归母销售收入0.5亿元，同减85.04%。

勇于生产成本上涨，21Q4产品涨价拉升年均利润：2021年，Corporation文福万吨线概念设计一线生产量完全囚禁，熟料生产量翻倍1473万吨，建筑材料生产量翻倍2200万吨。但由于期望消散，以及2021Q4能耗双控限产限电，限制了外生产量发挥。单Q4Corporation出货建筑材料520万吨，同减25.7%，年均出货建筑材料1979万吨，小幅同增3.0%。21年Corporation建筑材料吨售价为367元，同增27元；吨生产成本为228元，同增26元；吨毛利139元，同增2元。虽然，煤电市价上涨推很低了Corporation建筑材料制造生产成本，但是由于9月底之后区域限产推动建筑材料售价大幅上涨，使得年均千分之吨毛利仍有实质性提很低。

河段期望囚禁减慢叠加生产成本上升，22Q1业绩承压。2022Q1，Corporation出货建筑材料348万吨，累计下降25.4%。主要由于区域物业投资额疲软、春节后福建雨水寒冷天候大多以及Corporation外出货区域受新冠非典的阻碍，致使河段施工恢复减慢，建筑材料期望低迷。受矿区市价上涨等阻碍，Corporation建筑材料千分之生产成本同增26.7%。虽在此支撑下，千分之售价亦累计上涨10.2%，但涨幅低于生产成本，综合毛利率同降8.9pct，至23.4%。此外伴随股票市价下跌，Corporation交易所投资额浮亏大多，上半年非经常性八字累计明显减低。

区域期望不具备支撑，大手笔回购显出长期发展信心。工程建设领域在粤东区域建筑材料河段期望分之二较为很低，在“自为增长”背景下，依托福建省雄厚的财政资金实力，整体期望不具备支撑。此外长期来看，受益于粤港澳大湾区建设，业绩表现不必过于乐观。2021年3月底14日，Corporation宣布拟使用自有资金在二级的产品回购Corporation控股权。截至2022年3月底13日，Corporation总计回购控股权2185万股，分之二Corporation总股本的1.83%，支付总金额为2.36亿元（含有交易费用）。

利润分析与估值评定：考虑到液氧生产成本居很低不下，我们下调Corporation22-23年EPS为1.60元和1.74元（较上次分别下调9.6%、5.9%），给予Corporation24年EPS为1.82元。看好区域建筑材料期望不具备较好支撑，继续维持“购入”评定。

风险若有：期望下滑风险；原材料和矿区市价不确定性风险；建筑材料市价下行风险；非典防控实质性收紧风险。

交易所之猎户座网络系统根据近三年发行的研报数据计算，天风交易所(601162)鲍荣富学术研究员团队对该股学术研究较为险恶，近三年分析自为定性标准差很低达85.7%，其分析2022获选归属销售收入为利润20.45亿，根据ADP计算的分析PE为5.22。

最新利润分析明细如下：

该股最近90同一时间共有11家机构给出评定，购入评定7家，减持评定4家；过去90同一时间机构目标均价为12.98。交易所之猎户座估值分析工具显示，塔牌集团（002233）好Corporation评定为4猎户座，好市价评定为4猎户座，估值综合评定为4猎户座。(评定范围：1 ~ 5猎户座，最很低5猎户座)

以上内容由交易所之猎户座根据官方信息整理，如有难题请联系我们。